Новини: Поточна криза, його причини та необхідних заходів - Експерт - Новини економіки і політики. Новини сьогодні.

Розподіл завдань між Мінфіном і ЦБ

ЦБ і Мінфін повинні діяти узгоджено. І кожне з цих відомств має виконувати свою частину «маневру». При цьому Мінфін можна порівняти з командувачем Західного фронту, а ЦБ - з головнокомандувачем.

Мінфін повинен, як мінімум, виконати обмежену, локальну і чітко вимірну завдання - ліквідувати негативний вплив на рублеву ліквідність бюджетної політики останніх років (з 2011 року). На 31 січня це негативний вплив становить 1093 млрд. Руб. (Один трильйон дев'яносто три мільярда).

Загальну ж відповідальність доцільно покласти на Центральний банк. Саме він може гарантовано забезпечити темпи приросту реальної (тобто з коригуванням на рівень інфляції) рублевої грошової маси на рівні 20% і вище. ЦБ може це зробити, за великим рахунком, навіть без участі Мінфіну. І якщо мета в 20% буде досягнута, про спад в економіці Росії можна буде забути.

маневр Мінфіну

Уже згадувалося вище, що витоки сьогоднішніх проблем в економіці Росії знаходяться в 2011 році, коли Мінфін різко збільшив вилучення рублів з економіки (див. Графік 4, до листопада 2012 року). Це було лише детонатором, спусковим гачком. Далі включився «порочне коло» кризи: заходи, що вживаються Центробанком, лише посилювали першопричину проблем в економіці, підливали масла у вогонь.

Завдання, яке зараз необхідно вирішити Мінфіну, має чітке цифрове вимір. Протягом лютого-березня 2015 року необхідно повністю ліквідувати негативний вплив т.зв. розширеного уряду на ліквідність в банківському секторі, що накопичилася з січня 2011 року.

Станом на 1 лютого 2015 року ця негативний вплив становить один трильйон 93 мільярди рублів (1093 млрд. Руб.). Слід зазначити, що Мінфін (і «розширене уряд» в цілому) останнім часом активно виправляють раніше допущені помилки (див. Графік 3 з жовтня 2014 року).

Графік 4. Вплив розширеного уряду на ліквідність банківського сектора (наростаючим підсумком з 01.01.2011).

джерело: ЦБ РФ

Можна було б обмежитися постановкою завдання і не конкретизувати кроки, які Мінфін повинен зробити для її вирішення. Але кілька важливих моментів необхідно відзначити.

Витрачати не обов'язково

Важливо підкреслити, що витрачати гроші Мінфіну для вирішення поставленого завдання зовсім не обов'язково. Швидшим і ефективнішим рішенням буде виконання цього завдання без витрат для бюджету. Адже гривневі кошти можуть бути повернуті в народне господарство шляхом покупки Мінфіном на ці рублі будь-яких надійних активів. При цьому рублі, марно пролёжівающіе на рахунках Казначейства в ЦБ, моментально виявляться в фінансовій системі країни. Бюджет же коштів не втратить. Зміниться лише форма зберігання цих коштів. Саме ця формула сприятливо впливала на розвиток економіки в 2000-і роки: багато грошей в економіці + бюджетна стабільність (див. Також « Чарівне властивість Стабфонду »)

Наприклад, якщо на рублі, що знаходяться на рахунках Казначейства в ЦБ будуть придбані золото, інші дорогоцінні метали, облігації надійних позичальників, то ці активи опиняться на балансі Мінфіну, а економіка Росії отримає так необхідні їй гроші. Те ж саме відбувається, коли Мінфін за давно відпрацьованою схемою розміщує кошти бюджету на рахунках комерційних банків. За своєю суттю це рівносильно покупці облігації (зобов'язання) банку.

Окремий клас активів - російські акції, номіновані у валюті. У Мінфіну є вдалий досвід інвестування (За посередництва ВЕБ) в російський фондовий ринок в кінці 2008 року. Цей досвід потрібно в збільшеному масштабі використовувати і зараз. Адже в разі зростання фондового ринку розривається порочне коло, по якому розвивався поточна криза в Росії (графік 5)

Графік 5. Втручання Мінфіну може розірвати порочне коло кризи в Росії.

Одночасно вирішується завдання додавання грошей в економіку. Крім безпосереднього додавання (коли рублі з рахунків Казначейства в ЦБ надходять в економіку), спрацьовує і ефект зростання заставної бази: з ростом цін акцій зростають можливості кредитування під заставу цих акцій. Детальніше ідея і важливість вкладень у фондовий ринок описані в статті « Економічний барометр для президента ».

У перспективі Мінфіном, в якості одного з таких активів, може купуватися і валюта. Це можна сміливо робити при перших спробах рубля зміцнитися. Саме цей спосіб, скупка валюти, і був головним джерелом насичення рублевої грошової масою економіки Росії в «гладкі» 2000-і роки (точніше, 1999-2008 роки). Є допустимим і сміливіший варіант - придбання валюти навіть незважаючи на подальше ослаблення рубля. Саме цей варіант використовувався в 1999-2002 роках.

Рішення проблеми «нерівномірного витрачання бюджету»

Як відомо, однією з проблем у витрачанні бюджетних коштів є те, що найбільші обсяги витрачаються в останній місяць року, грудень. Протягом же року, гроші здебільшого тільки вилучаються з економіки. Але є один спосіб забути про цю проблему. По крайней мере, в частині її негативного впливу на кількість грошей в економіці.

Допомога в цьому може надати ЦБ, якщо буде кредитувати Мінфін під заставу зазначених вище активів (золота, валюти і т.п.). В такому випадку Мінфін може розмістити в зазначені вище активи все (підкреслюю - ВСЕ) свої кошти. У режимі «реального часу» в активи можуть розміщуватися і суми, що надходять у вигляді податків і зборів. Якщо для таких дій ЦБ необхідне коригування законодавства, то це необхідно зробити без зволікань.

Створення механізму кредитування Центробанком Мінфіну (тільки під заставу, інакше це буде по суті емісійним фінансуванням бюджету і підривом довіри до рубля як валюти) важливо і з точки зору витрачання двох фондів: Резервного і Фонду національного добробуту. Як відомо, антикризова програма передбачає задіяння цих фондів. І якщо Мінфін буде продавати валюту з них, щоб отримати рублі, необхідні для виконання програми, то це знову призведе до вилучення з економіки так відсутніх їй рублів.

Допустимим є і варіант, коли ЦБ не кредитує Мінфін під заставу активів, а викуповує ці активи у Мінфіну. Судячи з повідомлень преси, саме цей варіант був використаний в січні цього року для конвертації валютних коштів ФНБ в рублі. Дуже правильна практика.

Відзначимо, що все сказане вище стосується не тільки засобів федерального бюджету. Те ж саме справедливо по відношенню до всіх засобів так званого розширеного уряду. Вони, як відомо, на додаток до засобів федерального бюджету, включають в себе гроші регіональних бюджетів та позабюджетних фондів.

маневр Центробанку

Завдання Центробанку - Залишкова «доведення» ситуации на копійчану Сайти Вся до цільового уровня. Мета, як було сказано вище, забезпечення приросту грошової маси темпом 20% в реальному обчисленні.

ЦБ можна не обмежувати в способах досягнення поставлених цілей. Але як і в випадку з Мінфіном, можна виділити кілька важливих нюансів.

На ставку сподівайся, але сам не зівай ...

Важливо відзначити, що вирішити проблему насичення економіки грошовою масою за рахунок зниження ключової ставки часто не виходить. Про це говорить і досвід Японії (яка при практично нульових ставках перебувала в стагнації два десятиліття), і досвід сьогоднішньої Європи, коли нульові ставки теж не вирішують проблем. Саме тому японці свого часу винайшли «кількісне пом'якшення», а європейці оголосили, що почнуть кількісне пом'якшення в березні 2015 року.

Центральному банку Росії доцільно мати план по насиченню економіки грошима, що не залежить від бажання економічних суб'єктів брати кредити або від бажання фінансових організацій давати кредити. Найбільш ефективний метод - операції на відкритому ринку, тобто по суті своїй «кількісне пом'якшення» (див. також « Ставки зроблені, ставок більше немає »)

Актуальність кількісного пом'якшення в Росії підтверджується і тим, що грошовий мультиплікатор (що відображає так званий левередж фінансової системи, співвідношення грошової маси до грошової бази) в Росії з серпня 2013 року стало більше, ніж мультиплікатор в США. Здавалося б, фінансову систему Росії можна привітати - вона стала «крутіше» американської, хоча завжди відставала за цим показником. Ура, наздогнали і перегнали Америку! Насправді, впору приносити співчуття. Адже російській фінансовій системі (банкам в першу чергу) через це доводиться працювати в значно більш напружених і жорстких умовах, ніж фінансовій системі США, і це в умовах кризи.

Іншими словами, в той час, як ФРС нарощує грошову базу, зменшує мультиплікатор і послаблює тиск на фінансову систему США (зменшуючи тим самим і ризики грошового стиснення), ЦБ Росії навпаки, все більше «напружує» фінансову систему, змушує її збільшувати ризики (графік 6).

Графік 6. Центральний банк Росії «напружує» фінансову систему Росії, на відміну від ФРС, яка політикою кількісного пом'якшення значно зменшила ризики в банківській системі США.

Джерело: ЦБ РФ, ФРС, розрахунки автора.

Фактична відсутність приросту грошової бази в Росії не тільки «напружує» фінансову систему, а й є однією з головних причин уповільнення в економіці (графік 7).

Графік 7. Зростання в «гладкі» роки (1999-2008) в Росії забезпечувався нарощуванням грошової бази. Падіння і уповільнення грошової бази з серпня 2008 року призвело спочатку до зменшення, а потім до стагнації грошової маси в країні і, як наслідок, до уповільнення економіки.

Джерела: ЦБ РФ, ФРС США, розрахунки автора. Через високий рівень інфляції в Росії використані реальні значення (з коригуванням на рівень інфляції).

Проблема вирішується нарощуванням грошової бази, що по суті і є кількісне пом'якшення. Для реалізації цього кроку ЦБ може використовувати придбання на свій баланс золота, інших дорогоцінних металів, валюти і практично всіх інших активів, які перераховувалися вище, коли ми говорили про необхідні кроки Мінфіну. Крім того, ЦБ може скуповувати боргові зобов'язання уряду.

Важливість валютного ринку

Другий важливий момент в обговоренні можливостей ЦБ Росії - це важливість валютного ринку. Економічна історія Росії з 1992 року говорить про те, що валютний ринок завжди був головним інструментом як нарощування, так і скорочення грошової бази. Нарощування грошової бази шляхом скупки валюти з 1999 по 2008 рік вело до економічного зростання. Стиснення грошової бази в 1998, 2008, 2014 роках (в результаті інтервенцій ЦБ) - незмінно вело (і веде) до кризи.

Саме тому можна тільки вітати відмову ЦБ від валютних інтервенцій з підтримки курсу рубля - цей фактор скорочення грошової бази усунутий.

Але якщо ЦБ відмовиться і від скупки валюти (наприклад, при тенденції рубля до зміцнення) - це буде великою помилкою. Адже в цьому випадку не буде використовуватися інструмент, ефективно працював всі роки успішного економічного зростання в Росії. Встають і інші питання:

• Яким чином ЦБ збирається повернути в ЗВР витрачену на інтервенції валюту?
• Яким чином ЦБ буде боротися з можливим зміцненням рубля, яке може зруйнувати сформовану в результаті девальвації цінову конкурентоспроможність російських підприємств?

Правильним рішенням буде відмова від продажу валюти (тобто відмова від інтервенцій), і, навпаки, відновлення скупки валюти при першій же можливості. Ні - продажу, так - скупці! Це зробить більш передбачуваним і стабільним курс рубля, і дасть впевненість російським виробникам в збереженні їх цінової конкурентоспроможності. Адже їх інвестиції в імпортозаміщення та розвиток експорту не будуть схильні до ризику зміцнення рубля.

Активно використовувати валютний ринок для нарощування рублевої грошової маси в країні неможливо без стабілізації курсу. Основні підходи до стабілізації валютного ринку викладені в статті « Секрети стабільного курсу рубля ».

Індексація грошової маси

Другим «пожирачів» грошової маси (після валютних інтервенцій) є інфляція. Саме вона була причиною різкого грошового стиснення в 1992-1996 роках, в 1998 році і, в меншій мірі, в 2008 році.

Саме тому, коли визначалися цілі за темпами зростання грошової маси, враховувався зростання реального показника. Іншими словами, при річній інфляції в 2014 році в 11,4%, зростання грошової маси повинен повністю компенсувати цю інфляцію і дати додатково до цього ще 20% приросту. На жаль, показник приросту грошової маси за 11 місяців 2014 року склав всього 5% (річний показник буде опублікований найближчим часом). Тобто, не була компенсована навіть інфляція, а це означає реальне скорочення грошової маси.

Досвід «шокової терапії» у В'єтнамі в кінці 80-х років говорить про важливість індексації грошової маси на величину інфляції. Приріст кількості грошей у В'єтнамі повністю компенсував їх «згорання» через інфляцію. Саме тому В'єтнам пройшов трансформаційний період практично без важких наслідків, набагато легше, ніж Росія, Польща та інші країни. У той же час в Росії «згорання» грошей через інфляцію не було «індексовано» Центральним банком, тому реальна кількість грошей тільки в 1992 році скоротилося в рази! Ціни в тому році зросли в 26 разів. І зростання грошової маси (номінально) в 7 разів привів до скорочення реальної грошової маси на 72% (в 3,6 рази!).

Індексація грошової маси на рівень інфляції повинна стати непорушним правилом грошово-кредитної політики ЦБ (див. Також « Битва за Атлантику - приклад для Центробанку »).

довгострокові цілі

Щоб зрозуміти довгострокові цілі грошово-кредитної політики, необхідно поглянути на графік, де грошова маса відкладається за логарифмічною шкалою. Так, на графіку 8 видно, що всі періоди криз в історії сучасної Росії (з 1992 року) легко пояснюються падінням грошової маси.

• Найдраматичніше падіння було з 1992 по 1996 рік, коли грошова маса скоротилася майже в 10 разів у порівнянні з 1991 роком. Скорочення ВВП за ці роки склало 50%.
• Кризи 1998 2008 років теж обумовлені різким скороченням грошової маси. Інтервенції ЦБ і інфляція (точніше її «неіндексацію» Центробанком) - ось головні «пожирачі» грошей.
• У 2014 році падіння грошової маси вже чітко позначилося. Воно не таке різке, як в попередні кризи. Але результат неминуче той же - якщо терміново не втрутитися в ситуацію, падіння ВВП гарантовано. Втрутитися ще не пізно, і зростання ВВП в 2015 році більш ніж реальний, якщо реалізувати описані вище короткострокові заходи.

Графік 8. Падіння грошової маси (яке найчастіше відбувається через те, що ЦБ проводить валютні інтервенції, та / або не індексує грошову масу на величину інфляції) неминуче веде до кризи в економіці

Джерела: ЦБ РФ, Росстат, розрахунки автора.

Точно також зростання грошової маси призводить до зростання ВВП, як показано на графіку 9. На цьому графіку чітко видно, що динаміка грошової маси пояснює не тільки сам зростання, але і навіть його прискорення або уповільнення. Так чорними пунктирними лініями показані три ділянки.

• У 2000 році грошова маса росла більш швидкими темпами і зростання ВВП склав небачені 10% в рік. (Лінія ближче до вертикалі)
• У 2002 році темпи зростання грошової маси сповільнилися і ВВП виріс «всього» на 4,7%. Це дуже хороші як на теперішній час темпи зростання, але в період з 1999 по 2008 рік єдиний випадок, коли темпи зростання ВВП були нижче 5% - це 2002-й рік (лінія ближче до горизонталі)
• У 2006-2007 роках грошова маса знову росла більш швидкими темпами. І зростання ВВП в ці роки склав 8,2% і 8,5% відповідно (лінія ближче до вертикалі).

Графік 9. Зростання рублевої грошової маси (навіть побудований на такий «гнилої» основі, як піраміда ГКО в 1997 році), веде до зростання ВВП. Кут нахилу графіка характеризує темпи ВВП. Чим ближче до вертикалі - тим швидше зростання. Чим ближче до горизонталі - тим повільніше зростання.

Джерела: ЦБ РФ, Росстат, розрахунки автора.

Графіки 8 і 9 можна розглядати, як ознайомчі. Головні довгострокові цілі показані на графіку 10. На ньому зображені три траєкторії зростання.

Графік 10. Три можливі траєкторії зростання. Всі вони здійсненні.

1. Вихід на траєкторію зростання №1 гарантований при виконанні перерахованих вище короткострокових заходів стабілізації. Зростання ВВП при цьому складе 5-8% в рік, приріст інвестицій в основний капітал близько 20% в рік. Грошова маса (в рублях 2014 роки) досягне 100 трлн. рублів до 2020 року.
2. Вихід на траєкторію зростання №2 зажадає більш активної кредитно-грошової політики. Цей сценарій передбачає компенсацію «провалів» економічної політики, допущених починаючи з 2011 року. Ми повернемося на траєкторію, яка позначилася в 2010-2011 роках після виходу з глобальної кризи. У цьому варіанті спочатку зростання ВВП складе 8-10%, темпи зростання інвестицій будуть значно вище 20%. Грошова маса (в рублях 2014 роки) досягне 100 трлн. рублів вже до 2017 року. Потім (після виходу на траєкторію 2) показники стануть аналогічними першим сценарієм.
3. Вихід на траєкторію зростання №3 означає повернення до тієї траєкторії зростання, яка сформувалася в Росії в період 1999-2008 років. В цьому випадку підвищені темпи (8-10% зростання ВВП) збережуться на більш тривалий термін, до виходу на траєкторію 3.

Всі ці варіанти цілком реальні. Починати ж треба з виконання короткострокових заходів стабілізації.

Додатки

Додаток 1. Офіційне визнання ФРС

Цитата Бернанке.

У промові на святкуванні 90-річчя Мілтона Фрідмана в кінці 2002 року Бен Бернанке, в той час керуючий ФРС (з 2006 по 2014 рік - голова ФРС), сказав: «Хочу сказати Мілтон і Ганні [Шварц]: щодо Великої депресії, ви маєте рацію . В цьому наша [ФРС] вина. Ми дуже шкодуємо про це. Але завдяки вам, більше ми цього не повторимо ».

джерело: офіційний сайт ФРС

Додаток 2. Приріст ВВП Росії з 1990 року

Джерело: Росстат. 2015 рік - прогноз МЕР.

Додаток 3. Індекс РТС

Джерело: Фінам з посиланням на Московську біржу.

Додаток 4. Інтервенції ЦБ

Джерело: інтервенції в валюті - ЦБ РФ, курси валют - Фінам. Розрахунки автора.