- Суть покритого процентного паритету
- Покритий процентний арбітраж
- У чому полягає непокритий процентний паритет
В основі теорії паритету процентних ставок лежить взаємозв'язок між процентними ставками двох валют і їх обмінними курсами. Співвідношення обчислюється за допомогою базисного рівняння. Основною умовою виконання паритету процентних ставок є те, що незалежно від рівня процентних ставок підсумковий дохід від рівних по сумі інвестицій в різних країнах має бути однаковим. Виділяється покритий і непокритий процентний паритет.
На відміну від спот-курсу, який відноситься до поточних котируваннях пари, форвардний обмінний курс обмовляється заздалегідь на певний момент часу в майбутньому. Форвардні курси- основа процентного паритету, особливо тому що вони пов'язані з арбітражними угодами. Нижче наведено рівняння для розрахунку форвардних курсів тих пар, в яких долар США є базовою валютою:
Форвардний курс = Спот-курс * (1 + відсоток по котируемой валюті) / (1 + відсоток за базовою валюті)
Банки і валютні дилери виставляють безліч форвардних курсів, терміни яких варіюються від декількох днів до 5 років вперед. При цьому в котируваннях вказується спред між ціною продавця і покупця, як і у випадку зі спот-курсами.
Розрахуємо форвардний курс UDS / CAD. Припустимо, що за 1 долар США зараз можна купити 1,0650 канадського долара, тобто спот-курс USD / CAD дорівнює 1,0650, поки без урахування спреду між ціною попиту і пропозиції. Однорічна процентна ставка (обчислена по кривої прибутковості облігацій бескупонних) для USD дорівнює 3,15%, а для CAD - 3,64%. Підставляємо значення в формулу і отримуємо, що форвардний курс 1 долара США дорівнює
1 USD = 1,0650 * (1 + 3,64%) / (1 + 3,15%) = 1,0700 CAD
Різниця між спотовими та форвардними курсом отримала назву своп-пунктів (форвардних пунктів). Якщо своп позитивний, то інвестори нараховується форвардна премія, а якщо негативний, - то знімається форвардна знижка, або дисконт.
Якщо валюта має більш низьку процентну ставку, то при здійсненні угоди на рахунок трейдера буде нараховуватися форвардна премія. У наведеному вище прикладі CAD торгується з форвардними дисконтом по відношенню до USD , А долар США - з форвардної премією проти CAD. У нашому випадку нараховується 50 своп-пунктів.
Однак за допомогою форвардних курсів можна передбачити ні майбутні спот-курси, ні процентні ставки що підтверджується численними дослідженнями. Більш того, адже форвардний курс - це той же обмінний курс, тільки з урахуванням різниці процентних ставок.
Суть покритого процентного паритету
Різниця між процентними ставками двох країн, відповідно до теорії покритого процентного паритету, повинна бути включена в форвардні курси, інакше стають можливими арбітражні операції. Тобто процентне перевага відсутня, якщо інвестор бере гроші в борг у валюті з низькою процентною ставкою і вкладає їх у фінансові інструменти, деноміновані у валюті з високою процентною ставкою.
Нижче приведена стандартна схема:
Спочатку інвестор позичає суму у валюті, процентна ставка по якій нижче. Потім відбувається конверсія в валюту з більш високою процентною ставкою, і отримана сума інвестується в високоприбутковий інструмент. Паралельно купується форвардний контракт, щоб провести конверсію отриманого доходу до первісної валюту, тим самим страхується валютний ризик.
Але слід зауважити, що прибуток в цьому випадку не відрізняється від тієї, яку міг би отримати учасник ринку при інвестуванні в дохідні інструменти в валюті з більш низькою процентною ставкою. Іншими словами, дохід від стандартної операції зводиться нанівець через вартість хеджування валютного ризику.
Покритий процентний арбітраж
Суть покритого процентного арбітражу розкривається на наступному прикладі. Припустимо, що в країні A відсоток за позиками на один рік становить 3%, а в країні Б - 5%. При цьому на спот-ринку між валютами двох країн встановився паритет (тобто валюта А = валюті Б).
Інвестор бере позику у валюті А (під 3% річних) і конвертує суму в валюту Б по спот-курсу. Потім отримані кошти кладуться на депозит, деномінований в валюті Б, і інвестор заробляє 5% річних.
Оскільки зараз у інвестора на руках валюта Б, а виплачувати борг йому треба буде в валюті А, то виникає валютний ризик. Для його усунення можна скористатися однорічним форвардним курсом, який при покритому процентному паритеті буде дорівнювати приблизно 1,0194 (розрахунки проведені згідно базову формулу).
Однак якщо через рік курси валют А і Б будуть також рівні, то інвестор зможе отримати прибуток в розмірі 2% і не поставити під удар ні пенні.
Тоді сценарій буде розвиватися наступним чином: інвестор бере в борг на рік, скажімо, 100000 валюти А (під 3% річних). Отримана сума відразу ж конвертується у валюту Б за спотовим курсом та розміщується на річний депозит під 5% річних. Також відкривається форвардний контракт на купівлю 103000 валюти А. Через рік депозит приносить 105000 валюти Б. 103000 з цієї суми інвестор витрачає на покупку валюти А за форвардними контрактами і погашає первинну заборгованість. У підсумку на рахунку інвестора "осідає« 2000 валюти Б. Дана угода отримала назву покритого процентного арбітражу.
Однак в реальності сили попиту і пропозиції забезпечують відповідність форвардних валютних курсів різниці процентних ставок. Інакше арбітражери б не упустили б можливість заробити на подібного роду угодах.
У чому полягає непокритий процентний паритет
Різниця процентних ставок, згідно непокритим паритету процентних ставок, повинна дорівнювати передбачуваному зміни обмінного курсу валют. З теоретичної точки зору, якщо процентний диференціал двох країн дорівнює, наприклад, 3%, то валюта з більш високою процентною ставкою, швидше за все, знеціниться по відношенню до іншої на 3%.
Однак на практиці ситуація складається зворотним чином. Принцип непокритого процентного паритету перестав діяти з початку 1970-х рр, коли фіксовані обмінні курси були замінені на плаваючі. З тих пір валюти високими процентними ставками були схильні до зростання, а не до падіння по відношенню до "дешевших" валют. Подібна "нестиковка", що отримала назву "загадка форвардної премії", стала об'єктом дослідження не однієї наукової роботи.
З одного боку, подібна поведінка валюти можна було б пояснити популярністю угод "керрі-трейд", коли спекулянти беруть у борг у валюті з низькою процентною ставкою (наприклад, японська ієна), продають отримані кошти і інвестують їх в більш високоприбуткові валюти і фінансові інструменти. Аж до середини 2007 р найактивніше в цих цілях використовувалася ієна. До цього моменту обсяг залучених коштів склав близько 1 трлн в доларовому еквіваленті.
Однак нескінченні продажу валюти, яка бралася борг за більш низькою відсотковою ставкою, призводять до її знецінення на валютних ринках. З початку 2005 р до середини 2007 р падіння JPY по відношенню до USD склало майже 21%. Заявлена Банком Японії процентна ставка протягом цього часу трималася в діапазоні 0-0,50%. Якби непокритий процентний паритет дійсно працював, то сам факт низьких процентних ставок в Японії мав би викликати подорожчання ієни по відношенню до долара.
Взаємозв'язок процентного паритету на прикладі Канади і США
Проведемо історичний екскурс щодо процентних ставок в Канаді і США і курсів національних валют. Починаючи з 2000 р, канадський долар відрізнявся високою волатильністю. У січні 2002 р курс USD / CAD опустився до рекордного мінімуму 61,79. У наступні кілька років зростання склало майже 80%, і в листопаді 2007 р пара досягла нового максимуму на позначці 1,10.
Якщо розглядати довгострокові періоди, то знецінення "канадця" по відношенню до "американцеві" доводиться на 1980-1985 рр. Зростання фіксувався в період між 1986 р і 1991 р, після чого в 1992 р почалося затяжне падіння. Кульмінацією став історичний мінімум січня 2002 г. Потім протягом 5,5 років канадська валюта відновлювала позиції.
Для перевірки теорії непокритого процентного паритету на прикладі USD і CAD в 1988-2008 рр будемо використовувати базові ставки (найнижчі ставки банківського відсотка, прайм-рейт), щоб спростити процес. Іноді теорія непокритого процентного паритету виконувалася, а іноді немає.
- Так, з вересня 1988 р до березня 1993 р базова ставка в Канаді перевищувала таку в США, але CAD, в основному, набирав позиції проти USD, що суперечить умовам непокритого паритету процентних ставок.
- З 2-го півріччя 1995 р до початку 2002 р прайм-рейт в Канаді, в основному, був нижче базової ставки в США. У підсумку "канадець" торгувався з форвардної премією по відношенню до "американцеві". Однак курс CAD / USD впав на 15%, що також не підтверджує непокритий процентний парітет.- Тим часом в 2002-2007 рр теорія непокритого процентного паритету працювала: CAD попрямував вгору на тлі зростання цін на сировину і дістався максимуму в 2007 р Протягом практично всього часу канадська базова ставка трималася нижче такої в США, за винятком періоду з жовтня 2002 до березня 2004 р
Страхувати чи валютні ризики?
Форвардні курси можуть виявитися вкрай корисними при хеджуванні (страхуванні) валютних ризиків. З одним лише застереженням, що форвардний контракт відрізняється своєю негнучкістю, адже він зобов'язує покупця і продавця виконати умови угоди по заздалегідь встановленим курсом.
У сучасному світі враховувати валютні ризики просто необхідно. Взяти, приміром, далекоглядного інвестора з США, який вважав за доцільне вкласти гроші у фондовий ринок Канади на початку 2002 р, і канадського інвестора, який направив кошти в США. Загальний дохід за опціоном на ключовий канадський фондовий індекс S & P / TSX за 2002 г - серпні 2008 року становив 106%, або близько 11,5% в рік. Для порівняння, прибутковість американського S & P 500 за аналогічний період досягла всього 26%, або 3,5% в рік.
Але тут є свої підводні камені. Як відомо, коливання валютних курсів впливають на доходи від інвестицій. У випадку з американським інвестором, якби він вклав в канадський S & P / TSX на початку 2002 р, то до серпня 2008 р загальний дохід склав би 208%, або 18,4% річних, оскільки крім зростання S & P / TSX протягом зазначеного періоду рухався вгору і канадський долар.
Але якби він застрахував валютні ризики, як це на початку 2002 р могли зробити багато на тлі падіння CAD до історичного мінімуму, то втратив би додатковий дохід в 102%, отриманий за рахунок подальшого зростання CAD. Саме тому американському інвестору розумніше було б не страхувати ризики.
Проте справа йде зовсім інакше в другому випадку. Через знецінення американської валюти з 2002 р по серпень 2008 р замість прибутку за індексом S & P 500 в + 26% канадський інвестор зазнав би збитків в 16%. І тут страхування валютного ризику допомогло хоча б частково скоротити збитки.
висновок
Якщо коло інтересів трейдера впливає на торгівлю валютою, то невід'ємною частиною знань повинна стати теорія процентного паритету. Однак лише розуміння форвардних обмінних курсів і володіння стратегіями хеджування ризиків, допоможуть вільно застосовувати на практиці теорію паритету процентних ставок. Розуміння тонкощів процесу дозволить трейдеру отримувати вигоду від процентного диференціала, що ілюструється на прикладі пари USD / CAD.
